與普通銅箔相比，鋰電池銅箔對生產設備要求更高，壁壘也更高。業(yè)界預計，鋰電銅箔加工費今年年內有望繼續(xù)增加，維持景氣狀況問題不大，甚至可能出現供給缺口。
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金安國紀：原材料供需矛盾維持，業(yè)績高彈性可期
覆銅板量價齊升，2016年全年業(yè)績符合預期：2016年公司實現營業(yè)總收入30.5億元，同比增長19.83%，營業(yè)利潤同比增長597%，歸母凈利潤3.4億，同比增長531%，符合預期。其中，第四季度單季實現營收9.7億，環(huán)比增長31%，凈利潤1.84億，環(huán)比大增157%，驗證上游銅箔持續(xù)漲價，下游PCB需求回暖的有利條件下，公司覆銅板產銷量及產品價格雙雙實現有效提升，凈利潤持續(xù)增厚，盈利能力進一步加強。
玻纖布及銅箔供需矛盾持續(xù)，公司玻纖布產能8256萬米，具備成本優(yōu)勢：16年下半年以來，覆銅板主要原材料電解銅箔供不應求，價格持續(xù)上揚刺激覆銅板廠商紛紛漲價以傳導成本壓力；進入2017年，電子級玻璃絲、玻璃布在去庫存及工廠停窯冷修的情況下供需矛盾加劇，價格不斷上漲，接力銅箔成為覆銅板原材料短缺痛點。公司電子級玻纖布項目達產后年產能將達8256萬米，1/3可實現自供，具備顯著的成本優(yōu)勢。
銅箔及玻纖布齊短缺的局面將再掀覆銅板漲價行情。公司可靈活調整產品結構，維持較高的開工率，配合新增產能實現覆銅板量價齊升，增厚利潤。lPCB下游需求趨勢向好，漲價效應傳導順利，公司面向中小客戶群體，漲價彈性大：汽車電子，新能源汽車（愛基,凈值,資訊）、LED小間距、通訊基站等細分領域迅速發(fā)展成為PCB行業(yè)下游需求新的增長動力。因PCB下游需求趨勢向好，原材料-覆銅板-PCB產業(yè)鏈的漲價效應傳導順利。公司面向中小客戶群體，議價能力強，覆銅板漲價彈性大，全年業(yè)績高增長可期。
公司為中厚型覆銅板龍頭，為原材料漲價周期中高彈性品種。預計2017/18年凈利潤分別為10.10/15.34億，eps分別為1.39/2.11元，當前股價對應的PE分別為15/10X。
生益科技：與銅陵有色結成戰(zhàn)略合作，銅箔供給得到保障
銅陵有色公告與生益科技簽署合作框架協議，雙方將結成長期全面的戰(zhàn)略伙伴關系。概括合作內容，主要包括四個方面：擴大電子銅箔在生益科技更廣泛的應用（包括高頻高速材料和生產技術交流）；確保生益科技電子銅箔供應量；互相開放產品市場；聯合投資開發(fā)新能源等新興產業(yè)（愛基,凈值,資訊）。
行業(yè)龍頭強強聯合，銅箔持續(xù)緊張背景下的雙贏局面形成。
銅陵有色旗下銅冠銅箔是國內最大的第三方標準銅箔供應商，16年底銅箔產能達到3萬噸/年，其中電子銅箔2.75萬噸/年，同時還規(guī)劃新建電子銅箔2萬噸/年。生益科技是國內A股的覆銅板龍頭企業(yè)，客戶涵蓋國內主要PCB大中型企業(yè)。雙方的合作是銅箔、覆銅板行業(yè)的龍頭強強聯合，有助于提升雙方在各自行業(yè)的長期競爭力，并在16年以來銅箔持續(xù)緊張的背景下形成互相支持的雙贏局面。
銅冠銅箔支持下，生益科技的新增產能得到原材料的有效保障。
在CPCA2017的草根調研中已經提示過覆銅板龍頭與銅箔廠的綁定關系。生益科技此前在原有7350萬平米覆銅板和1.2億米粘結片基礎上在江蘇常熟新增1100萬平方米覆銅板及2400萬米商品粘結片，目前常熟新廠已經投產，但由于之前材料短缺開工率并未達到最大。此次與銅陵的合作中，特別強調了在市場條件下向生益科技提供電子銅箔達到理想規(guī)模供應量，因此生益的常熟新產能有望在簽署此次合作協議后在開工率方面得到銅冠銅箔的重要支持。此外認為覆銅板龍頭與上游材料供應商形成戰(zhàn)略合作的模式有望延續(xù)和擴大范圍，進一步增強覆銅板龍頭的行業(yè)競爭力和影響力。
高頻高速板材原材料國產化需求迫切，龍頭合作有助保障大客戶供給。通訊行業(yè)由4G、4.5G到5G逐步延伸，頻譜擴張和密集組網都對高頻覆銅基板提出更高要求。生益在16年中報公告投資設立全資子公司投資2.533億介入特種覆銅板（高頻）領域，也是在為之前瞻布局。據了解目前業(yè)內的高頻高速的特種銅箔如反面處理銅箔（RTF）、超低棱線銅箔（VLP）等主要采購自日本、臺灣等地區(qū)，在目前貿易保護升溫，專利大戰(zhàn)持續(xù)不斷等驅動下，國內的通信、服務器等行業(yè)龍頭如華為、浪潮等都有實現基礎材料國產化以保障供應鏈安全的迫切需要。此次生益與銅陵在高頻高速材料的合作既利用了雙方各自的優(yōu)勢，也順應了國內客戶關鍵電子原材料國產化的產業(yè)趨勢。
生益科技作為國內覆銅板龍頭，深度受益本輪銅箔、覆銅板產業(yè)鏈向上周期，17年一季報、二季報都望亮眼，全年業(yè)績高增長可期，且伴隨漲價有持續(xù)超預期彈性，中長線還有汽車、高頻通信以及BT板等新型基材的成長動能，公司管理層也非常優(yōu)秀成本管理能力強。此次與銅陵的合作補足了公司在銅箔供給方面的相對建滔、南亞等公司的劣勢，保障了新增產能的開工率，有助于提升業(yè)績彈性。預測16/17/18年凈利潤為7.47/11.17/12.89億，對應PE為25/17/15倍。
諾德股份：辭舊迎新
公司發(fā)布2016年業(yè)績預告，預計全年凈利潤區(qū)間為0.22-0.36；并表示出售中融人壽股權對去年同期盈利影響巨大：扣除此16.66億元非經常性損益后，15年凈利潤僅為-11.99億元，而16年已經實現了扣非后的經常性損益轉正為盈。
銅箔業(yè)務持續(xù)向好，利潤同比或達10倍增長。根據前期公司公布的擔保公告，測算青海電子銅箔廠16年凈利潤或為1.5-1.6億，而15年同比凈利潤僅為0.14億元?；葜蓦娮鱼~箔廠則因為技改原因，15年三、四季度處于停產狀態(tài)，并未真正貢獻利潤。
原油、電纜等利潤出血點將在2017年徹底止住。如在《清理無效原油資產，專注銅箔，釋放彈性！20170120》中所分析，原油資產，尤其是其中的吉林京源石油，一直處于大規(guī)模虧損狀態(tài)（近兩年年均虧損在4000-5000萬元），2017年1月份已經處于清算狀態(tài)；同時鄭州線纜廠也于2016年三、四季度進行了剝離。預計此兩項對2016年利潤的影響應該達到了0.5-0.6億元，而2017年該兩大利潤出血點或將不再出現。
綜合來看，與其他底部反轉行業(yè)類似，2016年逐級改善的銅箔業(yè)務被原油、電纜等傳統業(yè)務所拖累，而2017年隨著出血點的清理，惠州電子銅箔廠的技改完成，銅箔利潤彈性也將真正得到體現。將會在年報披露后做進一步業(yè)績分析。
投資建議：銅箔行業(yè)將持續(xù)處于高景氣周期，諾德股份通過剝離最后的無效原油業(yè)務后，內生經營將更加強勁。