一、動力電池：全球化、集中化趨勢明確
受益于新能源汽車銷量與單車帶電量提升，動力電池需求空間大。龍頭電池廠商正加速全球化布局，滿足動力電池需求的快速增長。我們預計2025年全球動力電池總需求為930GWh，其中，中國需求為490GWh，海外需求為440GWh;海外動力電池需求增速高于中國，2019-2025年海外復合增速46%，高于中國10pct。先進技術與規(guī)模效應等將使行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭電池廠商將獲取更多全球紅利。
新能源汽車的快速發(fā)展拉動了對動力電池的需求。新能源汽車的產銷量提升與單車帶電量的上升，使動力電池裝機量實現(xiàn)比整車更快的增長。我國新能源汽車退補將落地是加速動力電池全球化的重要驅動力，海外動力電池廠商將涌入中國，與本土動力電池廠商共同加速布局高端產能，以獲取全球最大新能源汽車市場發(fā)展的紅利。2018年中以來，包括日本、韓國、歐洲在內的優(yōu)質動力電池廠商紛紛加快布局在中國的動力電池產能，并與國內自主品牌車廠進行深度合作。我們統(tǒng)計了優(yōu)質電池廠商在中國的新建產能布局，以有明確規(guī)劃的項目來看，2019至2025年，共投資約500億元、預計投產90余GWh動力電池產能。在新能源汽車快速發(fā)展與單車電量提升的趨勢下，動力電池需求有望實現(xiàn)快速增長。我們預計2025年全球動力電池需求預計達930GWh，2019-2025年復合增長率為40%，高于中國的36%。
二、鋰電設備：2020年將重回高增長
鋰電設備的投資需求來自于下游電池廠商產能的新增與更換，即與鋰電池的需求量與技術迭代直接相關，因此需結合下游擴產規(guī)劃與實際需求來進行交叉預測，以判斷產能與拐點情況。主要測算結論如下：
動力電池需求角度：1、投資規(guī)模：2025年，全球設備投資需求預計為716億元，其中，中國與海外需求分別為238億元、479億元。2019-2025年，全球鋰電設備累計投資需求為2547億元，其中，中國設備累計投資需求為1072億元，海外設備累計投資需求為1475億元。2、增速：海外設備投資增速高于中國。2019-2025年，全球、中國、海外設備投資復合增長率分別為25%、19%與 29%。3、拐點：2020年重回高增長軌道。
電池廠擴產規(guī)劃角度：1、投資規(guī)模：現(xiàn)有相對明確的電池廠擴產計劃對應2019-2025年共計1981億元的鋰電設備采購需求;2、增速：2019-2021年全球鋰電設備投資年均增長率約為23%，海外設備投資增速高于中國。
在集中化與全球化趨勢下，動力電池廠商為了贏得2025年及之后的競爭優(yōu)勢，擴產與技術更新是必然趨勢。全球來看，未來5年預計將新增產能1013GWh，擴產集中于中國、歐洲與北美。中國仍為全球最大的動力電池生產國家，預計新增產能741GWh，歐洲與北美預計增加272GWh。從規(guī)劃進程來看，2019-2020年擴產計劃相對明確，新增336GWh，是2018年新增產能約4倍。各大電池廠商有追加投資的意愿，比如寧德時代歐洲項目僅明確規(guī)劃14GWh，目標是擴產至100GWh。
三、競爭格局：中國設備龍頭優(yōu)勢不斷放大
我國鋰電設備行業(yè)雖起步較晚，但成長速度較快，直接受益于2013年以來新能源汽車的迅速發(fā)展，已具備一定的規(guī)模，涌現(xiàn)出一批優(yōu)質的設備廠商。總體來看，我國鋰電設備制造已基本覆蓋電池制造的所有工序，一些廠商在核心設備環(huán)節(jié)具備較強的競爭力，具備與日韓系同臺競爭的能力。此外，先導智能、贏合科技等廠商可實現(xiàn)整線或分段交付，提升生產線的組裝與調試效率。 卷繞機、化成分容等主設備已處于國際領先水平。經過對國內外主要廠家鋰電設備的性能指標對比，我們看到，中國在涂布機、卷繞機與化成分容等核心設備領域已涌現(xiàn)出一批優(yōu)質廠商，其中，卷繞機、化成分容等設備發(fā)展已較為成熟。以卷繞機為例，先導智能圓柱形電芯卷繞機速度達30PPM，高于日本CKD的28PPM，處于國際領先水平。
得益于人工成本較低、成本管控能力較好，國內設備廠商盈利能力相比日韓廠商強。以先導智能、贏合科技、杭可科技為代表的國內優(yōu)質設備廠商，毛利率維持在40%以上的水平，相比日韓設備廠商高約20pct;凈利率在10%以上，其中龍頭公司維持在約 20%，顯著高于日韓廠商的7%至10%。
四、投資建議
行業(yè)策略：動力電池全球化、集中化是大勢所趨，龍頭電池廠商擴產確定性強，鋰電設備行業(yè)將于2020年迎來高增速拐點。我們判斷，全球鋰電設備成長空間廣闊，未來5年，全球動力電池需求對應共2547億元鋰電設備投資，現(xiàn)有擴產規(guī)劃對應約1981億元的設備投資額，后續(xù)將有更多擴產項目落地。同時，本輪動力電池擴產周期中，海外的擴產速度、設備投資規(guī)模均有望高于國內。
推薦組合：重點看好與一線電池廠深度綁定、具備“出海”能力的龍頭設備廠商：先導智能、杭可科技;建議關注贏合科技、科恒股份、星云股份等鋰電設備廠商。
風險提示。下游電池擴產項目進程不及預期;新能源汽車退補可能帶來短期需求陣痛;動力電池產能過剩的風險;新一代電池技術替代的風險。
五、重點推薦標的邏輯
先導智能(300450)
鋰電設備絕對龍頭
公司是鋰電設備絕對龍頭，業(yè)務覆蓋設備全產業(yè)鏈，具備交鑰匙能力。公司客戶結構優(yōu)質，國內綁定電池業(yè)一線龍頭寧德時代，國際與歐洲電池新星 Northvolt、特斯拉、LG化學等國際龍頭廠商達成戰(zhàn)略合作，將最大幅度受益全球鋰電池擴產浪潮。此外，公司前瞻布局燃料電池、激光、3C等戰(zhàn)略領域，未來有望接棒鋰電設備成為新增長極。
杭可科技(688006)
鋰電后段設備龍頭
公司是國內外鋰電后段設備龍頭，“國際動力鋰電龍頭擴建+5G 帶動消費鋰電技術升級+產能釋放承接更多需求”支撐公司持續(xù)高成長。公司動力電池與消費電池兩大領域并行驅動，下游需求廣闊。我們預計公19-21年歸母凈利潤3.7、5.0、6.3億元，同比增加29%、34%、27%，復合增速30%;攤薄EPS為0.92、1.24、1.57元。