鋰電世界 光伏行業緩慢回暖,高效電池市場迎春天。近期歐盟“雙反”稅率公布,全球光伏行業最壞的消息已出,行業處于歷史最底部確認,產能擠出尚需時間,但是隨著需求增長,行業未來回暖是大概率事件。高效電池已具備規模生產的基礎,同時高效電池帶來的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率,預計2015年高效電池市場占有率有望達到37%。N型片盈利能力強,出貨比例提高改善公司業績。公司普通的硅片的毛利率為5-10%,高于行業平均水平,N型片的價格比一般硅片貴10%左右,N型硅片毛利率達到10%-15%,隨著行業回暖,硅片受貿易政策影響較小,毛利率有望回升。目前公司N型硅片出貨比例已達40%,隨著公司與日韓公司、Sunpower合作深入及高效電池市場滲透率提高,高毛利的N型硅片出貨比例有望持續上升,在未來改善公司業績。公司CFZ技術是適用高效電池理想硅片技術之一。公司自主研發的CFZ技術兼具區熔和直拉硅片的特點,具有片間參數高斯分布集中、超低氧含量(不衰減)、高壽命、低缺陷(高效率),低成本等優點。目前公司CFZ硅片出貨量較低,未來隨著自動化設備配套到位,公司有望實現規模化生產。GW電站及制造中心將是未來業績貢獻主要來源。公司與Sunpower、蒙西電網及金橋城建合資建設7.5GW電站及制造中心,有效利用了Sunpower的低倍聚光技術、電網資源與當地政府資源,有利于大型電站整體推進速度,預計度電成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年電站實現凈利潤大約為3.61億、11.56億元,貢獻EPS為0.28、0.63。
8寸區熔單晶和IGBT功率器件是半導體業務看點。公司區熔單晶的行業龍頭地位穩固,市占率超70%,盈利能力穩定,公司已成為國內唯一一家(全球第二家)實現8英寸區熔單晶量產的企業,隨著半導體芯片向大直徑方向發展,未來產品的推廣有望成為公司新的利潤增長點。公司半導體器件由于折舊成本較高,盈利能力較差,公司大功率IGBT產品已小批量生產,國內大部分市場被歐美日企業占據,未來進口替代空間大。投資邏輯:從光伏制造到聚光電站,業績有望高速增長。公司是逐漸向新能源轉型的半導體公司,隨著光伏行業回暖及高效硅片出貨的上升,制造業盈利力有望反彈;同時,合資光伏電站項目在未來具有較大業績貢獻,預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元,對應目前PE為128X、34X、18X,考慮到公司未來業績高增長及7.5GW電站較大的想象空間,我們給予公司“買入”評級。
重點關注事項
股價催化劑(正面):電站進展超預期、光伏行業超預期。風險提示(負面):電站進展緩慢、高效硅片出貨量低于預期。