鋰電世界

    1.擴產高端三元鋰電生產線,打造國內圓柱電芯標桿

    公司分兩期擴建3Gwh三元圓柱鋰電生產線,基建+設備投資超過25億元,平均1Gwh投資8.3億元。通常投資1Gwh18650電芯生產線需要3-4億元,公司生產線造價較高有兩方面原因。第一,全部選用國外先進設備,設備自動化程度高。第二,公司配套建設蓋帽、鋼殼及pack生產線,打造從“結構五金件-電芯-系統(pack)”的一體化生產供應鏈。公司新產線完成后,生產效率、管控能力以及電芯的一致性都將得到極大提升。一體化產業鏈也將給公司帶來更高的毛利率。

    公司目前產能已經達到1.7GWh,18650電芯產能國內第一。此次擴產一方面將進一步鞏固公司的產能優勢;另一方面,公司新產能定位高端,將進入一線整車供應鏈。

    2.三元鋰電空間廣闊

    三元正極材料的能量密度可達250wh/kg以上,遠超磷酸鐵鋰,在pack(電池結構、bms)技術升級情況下,被詬病的三元安全問題將逐步得到改善,三元在乘用車和物流車領域已經取代磷酸鐵鋰。

    從行業格局來看,三元鋰電池可以分為以方形為代表的非標電芯路線,和以18650為代表的標準電芯路線。方形電芯是專為動力電池設計,這類生產企業在材料、工藝、pack等方面都需要有很強的獨立研發能力。而標準化的圓柱電芯的已有20多年的發展歷史,工藝成熟,其標準緊跟松下、tesla。因此我們可以看到,非標電芯路線廠商僅有CATL、國軒等幾家研發實力較強的企業,標準電芯路線廠家眾多,例如力神、福斯特、天鵬、比克等等,但電芯品質差距也較大。

    隨著補貼和Ekg等指標掛鉤,將加速電芯向高能量密度升級,倒逼電芯廠商的生產管理和工藝提升,品質低劣的產能將逐步被淘汰。從需求來看,假設未來三年國內新能源汽車保持40%左右的復合增速,三元鋰電池需求將勢必爆發。

    3.公司備貨積極,年底沖量彈性最大

    目前市場對新能源汽車的關注重心放在政策上。我們認為8月底9月初出臺概率較大。如果政策繼續拖延到10月份,產業資金鏈將十分緊張,許多前期墊資銷售的整車廠壓力會比較大。同時我們也注意到目前電池+pack的凈利率較高,產業已經為補貼下滑預留足夠空間。因此年底放量是大概率事件。

    受政策影響,上半年純電動物流車的生產銷售幾乎停滯,18650電芯企業受影響較大。但公司備貨充足,電池存貨可以供1萬輛物流車和乘用車,為年底沖量做好準備。

    4.投資建議:

    控股股東遠東集團通過員工持股綁定員工和公司利益,因此盡管上半年新能源汽車銷量不佳,公司備貨意愿和擴產動力依然強勁,我們看好公司未來在三元圓柱電池領域的野蠻生長。考慮增發攤薄股本,我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.36元、0.44元,對應PE分別為35X、28X、22X。

    5.風險提示:

    新能源汽車相關政策大幅低于市場預期。