鋰電世界  電解液由電解質鋰鹽、高純度的有機溶劑和必要的添加劑等原料組成，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環效率和安全性能等至關重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產品毛利率在25－30%。電解質鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。

    電解液企業的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。電解液行業具有重研發、輕資產的特點。5000噸的電解液產能投資在1個億左右，門檻不高，核心競爭力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數在于高安全性、高比能、長壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對下游客戶不同的需求，電解液企業協同客戶聯合開發產品，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，才有機會進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。

    六氟磷酸鋰國產化進程加速。2013年中國六氟磷酸鋰將迎來生產高峰，銷量將超過3200噸，同比增長130%，全年預計進口量300噸，同比2012年1000噸規模大幅下降。六氟磷酸鋰獨具的性能優勢使得其成為目前電解質的主導品種。六氟磷酸鋰對于水、氟化氫以及金屬雜質控制要求及其嚴格，具有較高的技術壁壘。全球來看，2011年日本的瑞星化工（Stella）、森田化學和關東電化是六氟磷酸鋰的主要生產商，占全球產能的55%左右；而到2013年中國國內廠商技術突破的同時快速擴張產能，行業競爭激烈。龍頭企業多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術底蘊和先發優勢集中擴產并提升產品品質，預計到2015年六氟磷酸鋰中國產能全球占比將達40%。

    六氟磷酸鋰行業產能的快速釋放帶來了行業競爭加劇，直接導致產品價格快速下行。但是這種趨勢將在2015年放緩，產品價格有望在9萬元/噸處企穩。

    從行業特性上看：首先行業進入壁壘極高，需要較長時間的技術積累。整個生產過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強腐蝕，對設備和操作人員要求高、工藝難度大，需要5－10年的技術投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產品，更適合具有深厚氟化工底蘊并具有產業鏈優勢的企業來開發生產。截至2013年9月，國內13家企業聲稱進入六氟磷酸鋰領域，但我們認為實際的產能投放進度很有可能會大大延遲。通過2012－2014年這波龍頭企業產能的快速擴充，六氟磷酸鋰全球市場格局將主要由中國企業主導，日韓企業可能逐漸將工廠轉移到中國大陸。事實上，經過這波產品價格下跌，森田日本工廠已經停產。

    從價格趨勢看，模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產能擴充曲線，以及實際的電解液產能擴充曲線。我們發現兩者并沒有出現較大偏差。目前看，國內六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認為下游3C和動力電池領域的穩步增長，六氟磷酸鋰在2015年產能釋放完畢后價格企穩。按照完全成本年均降幅在5%的假設推算，非產業鏈一體化企業毛利率在20%，已經回到通用產品盈利水平，這種盈利水平下日韓企業產品出貨量將進一步緊縮，此時對應的產品價格在9萬元/噸。

    從未來發展趨勢看，隨著國產六氟磷酸鋰產品品質及一致性的提升，出口比例將大幅增加。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔心國產電解質得不到國際電芯廠家的認同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發生改變，國產六氟磷酸鋰的國際認同度在提升。預計未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會認可中國產的六氟磷酸鋰。同時以內貿為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實現六氟磷酸鋰自給自足。

    全球電解液產能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起。電解液國際廠商主要是三菱化學、宇部興產、富山藥品、韓國旭成和LG化學等，國內主要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相對于六氟磷酸鋰，電解液門檻相對較低，投產5000噸電解液僅需要1個億。隨著關鍵電解質六氟磷酸鋰國產化進程的加快，2011和2012兩年是電解液行業產能釋放高峰期，這些產能在2013年陸續放量。2013年上半年國內電解液銷量17250噸，同比增長23.21%；產值僅8.11億，同比下降11.22%。

    過去兩年是電解液新增產能高峰期，預計2013年全球電解液產能在7.5萬噸，中國將在4萬噸。到2015年，全球電解液產能為15萬噸，中國將在8萬噸。從下游應用看，3C領域是鋰電發展主戰場，而動力電池領域的突破口在于電動車在公共領域的示范效應。2012年全球電解液需求量在6萬噸。2016年后隨著動力電池和儲能領域的應用打開，電解液的需求將得到快速提升。

    電解液廠商盈利能力分化，國內一線廠商的產品價格有望在3.5萬元/噸（不含稅）處企穩。電解液企業的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系，通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。國內龍頭企業新宙邦已經成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應商；江蘇國泰已經成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學、比亞迪和力神的供應商；東莞杉杉已經成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應商。

    從價格趨勢看，進入頂尖廠商的供應鏈意味著相對穩定的盈利能力，我們預計國內一線廠商的電解液產品毛利率有望穩定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價格在9萬元/噸（不含稅）企穩，電解液產品毛利率25%測算，電解液價格在3.5萬元/噸（不含稅）左右。