鋰電世界  鉛酸汽車起動電池行業有望受益于中國汽車保有量的不斷增長。

    我們預計未來3年汽車起動電池行業有望實現14.6%的銷量復合增速,由于:1)行業需求同時受汽車產量和保有量所驅動,預計當年需求量=汽車產量X1+3年前保有量/3;2)11~13年汽車保有量復合增速為17.5%,遠超產量增速的6.6%,預計對應14~16年兩者復合增速為17.8%/11%;3)具有成本優勢的鉛酸電池瞬間承受電壓更高,是起動電池主流選擇,中長期內被替代概率不大。

    受益于環保標準的不斷提升,龍頭企業如駱駝股份有望不斷增加市場份額。

    我們預計未來3年公司汽車起動電池市占率將由13年的18%提升至16年的30%,收入復合增速或高于行業,14~16年實現24%,主要由于:1)行業準入門檻變高,公司作為行業龍頭,護城河不斷加深;2)蠶食小型企業份額,并擴張售后市場;3)收購兼并具備一定生產規模的中型企業,提升市場份額。

    公司提升后市場業務占比、改進生產方式、完善銷售網絡,來增加凈利潤率。

    產品結構:“前裝帶動售后”的策略,有望增加客戶數量,并且擴張售后市場,目前公司前/后市場的毛利率為18.5%/25.5%,售后市場的開拓應提高公司整體盈利能力。生產方式:拉網式生產線在節省鉛原料的同時提高人工效率,規模效應有望進一步降低單位成本。銷售網絡:扁平化的銷售網絡、靈活的銷售政策使費用率一直維持在低位。公司對限制股解鎖的政策顯示,2011~15年扣非后凈利潤復合增速有望至少實現25%。

    估值:目標價19.0元,首次覆蓋給予“買入”評級。

    我們預計公司14/15/16年的EPS為0.80/1.06/1.34元;基于瑞銀VCAM工具(WACC=9.5%)通過現金流貼現得出目標價19.0元,對應15年PE為18X,低于行業平均的27X。