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　　投資要點

　　全球領先的動力電池系統提供商，客戶涉及國內外行業龍頭

　　CATL 是全球領先的動力電池系統提供商， 2015-2016 年連續兩年全球排名前三(僅次于松下和比亞迪)， 2017 年上半年超過比亞迪躍居國內市場第一。國內客戶涵蓋宇通、上汽、北汽、吉利等整車龍頭，國際上已經進入寶馬、大眾等車企的供應體系，是目前國內唯一給國際豪華車廠配套的動力電池企業。目前 CATL 的產能主要供貨給國內廠商，少量國外(寶馬等)。我們預計，若實現全球供貨，收入規模有望大幅超預期。

　　全球電動化大浪潮下業績迅速增長，行業集中度提高是大勢所趨

　　公司 2015年和 2016年營收增長率分別達到 558%和 161%，2017 H1較 2016年同期增長 33%。其中動力電池系統銷售是核心收入來源， 2014 年以來占比達 87%以上。目前鋰電池行業呈現高端供給不足、中低端嚴重過剩的局面， 2016 年動力電池的出貨量遠低于產能，但高端廠商的產能利用率超過 80%，政策面上也支持具備核心技術的龍頭企業的發展。我們預計未來行業集中度將進一步提升，龍頭電池廠 CATL 將持續受益。

　　盈利能力良好，預計上市后產能規劃或上調，設備供應商直接受益

　　截止 2017 年 6 月末，公司年化產能為 10.4Gwh，寧德時代現有設備的賬面原值約 53 億，對應每 1GWh 平均設備投資近 5 億。預計 2017 年底公司產能將達 16Gwh。考慮到 2017 年裝機增速低于產能擴張的增速，但行業高端產能緊張，公司市占率不斷提升情況下，預計產能利用率從目前 90%的水平將略有下降； 2017 年在電池價格降價 25%情況下，公司毛利率仍高達 37.5%，保持較好的盈利水平。考慮到公司中期保持全球龍頭地位，上市以后產能擴張速度將加快，產能擴張規模預計上調。從披露的信息來看，公司第一供應商為先導智能，累計提供了近 13 億的設備。整條鋰電池生產線可以分為電極制作、電芯裝配、電池組裝等前中后三道環節：前道環節中的核心設備是涂布機， CATL 的進口比例達 50%；中道環節核心設備為卷繞機， CATL 的卷繞設備絕大多數采購先導智能的產品，先導 2014年以來共提供了近 13 億的設備，是當之無愧的核心設備提供商。

　　IPO 用于產能擴張及電池研發，核心設備商【先導智能】將顯著受益

　　先導近幾年來一直都是 CATL 的首席設備供應商。 CATL 本次 IPO 募集資金主要用于產能擴張以及電池研發，其中“寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目”達產后將建成 24 條線，新增產能 24GWh，相對應的總投資額為 98.6 億，其中設備投資額超 67 億元。先導作為 CATL 的卷繞機核心供應商，將顯著受益。

　　投資建議：看好綁定全球龍頭電池廠商的設備公司

　　首推全球領先的鋰電設備龍頭【先導智能】： 1) 本部加上泰坦在手訂單充足，隨著 2017 年 Q4 將進入到新擴產能的設備招標旺季，我們判斷先導智能有望新接數十億訂單，鎖定 2017-2018 年 6.9 億， 11.7 億的業績預測。 2)綁定大客戶 CATL、 BYD、三星、松下，業績有望超預期。 3)全球電動車大浪潮正開啟，大眾、通用均提出電動化大戰略，先導是全球最有競爭力的設備龍頭。其余推薦科恒股份、贏合科技、星云股份。

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