鋰電世界  營收大幅增長源于銷量增長以及凱力克并表。報(bào)告期內(nèi)，公司收入同比增長141%，鈷鎳銅鎢金屬、塑木型材、電子廢棄物回收處理等各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。其中，鈷鎳粉體銷售1,645.35噸，電積銅銷售3,185.44噸，塑木型材銷售6,502.09噸，碳化鎢銷售545.29噸。

    綜合毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，仍然處于下降通道，下降8.88個百分點(diǎn)，達(dá)到20.96%。分產(chǎn)品環(huán)比來看，電子廢棄物業(yè)務(wù)得益于募投項(xiàng)目投產(chǎn)并初步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，毛利率出現(xiàn)反彈；此外，其他主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中鎳粉、電積銅的毛利率下降幅度較大，主要源于期間鎳和銅的價格疲軟。

    募投項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行，產(chǎn)能逐步釋放。募投項(xiàng)目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料的循環(huán)利用項(xiàng)目”進(jìn)展順利，截止2013年6月30日，已完成工程總量的85%；項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行階段，初步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。公司湖北、江西的電子廢棄物產(chǎn)業(yè)基地全面運(yùn)行，廢舊家電的拆解總量達(dá)65萬多臺；公司江西報(bào)廢汽車處理基地的建設(shè)進(jìn)展順利，將于9月份進(jìn)入試運(yùn)行；湖北武漢城市礦產(chǎn)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)園已積極推進(jìn)土地征用、環(huán)評審批與項(xiàng)目備案、相關(guān)設(shè)計(jì)與設(shè)備調(diào)查工作，為年內(nèi)開工建設(shè)提供了條件。江西、湖北、天津的城市礦產(chǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的建設(shè)，進(jìn)一步實(shí)施公司從廢舊電池到電子廢棄物再到報(bào)廢汽車的城市礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。公司投資建設(shè)年產(chǎn)3000噸動力電池用鎳鈷錳前驅(qū)體材料生產(chǎn)線，充分發(fā)揮與凱力克協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)行低成本產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

    孫公司獲得汽車回收資質(zhì)。孫公司江西格林美報(bào)廢汽車循環(huán)利用有限公司獲得報(bào)廢企業(yè)回收企業(yè)的資格認(rèn)定，有效期2013年8月-2015年8月，為其開展報(bào)廢汽車回收拆解業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動公司報(bào)廢汽車循環(huán)利用項(xiàng)目提供了有力支撐。

    三項(xiàng)費(fèi)用快速增長。報(bào)告期，管理費(fèi)用9361.10萬元，同比增長64.48%，源于公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張、凱力克并表；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長209.16%，高達(dá)9677.06萬元，源于計(jì)提公司債券利息及銀行貸款增加；僅有銷售費(fèi)用小幅下滑4.45%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.03億元，同比增長100.59%，占毛利的72.57%，較大程度壓縮利潤空間。

    政府補(bǔ)助大幅增厚利潤。2013年上半年公司營業(yè)外收入3750.14萬元（同期營業(yè)利潤6062.18萬元），同比增長136.24%。其中，政府補(bǔ)助3745.69萬元，同比增長135.96%，占利潤總額的38.42%，對業(yè)績增厚作用顯著。

    維持公司“增持”評級。公司近期業(yè)績增長點(diǎn)來自于產(chǎn)能繼續(xù)投放，包括電子廢棄物拆解、碳化鎢、電積銅，以及凱力克并表。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進(jìn)度以及對未來經(jīng)濟(jì)的判斷，我們給予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利預(yù)測。目前公司2013年P(guān)E為50.43倍，考慮電子廢棄物業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性，給予目標(biāo)價12.22元，對應(yīng)2013年55倍PE。

    主要不確定性。產(chǎn)能快速擴(kuò)張面臨原料采購風(fēng)險；政策執(zhí)行具有不確定性；金屬價格具有不確定性；成本大幅增長風(fēng)險。