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負極材料是鋰離子電池的四大關鍵材料之一,根據我們測算,負極材料約占動力電池電芯成本的6%(磷酸鐵鋰)與4.5%(三元電池)左右。近年來,負極材料價格也呈現逐年緩慢下滑態勢,然而由于此前原材料價格也保持逐年走低態勢,負極材料毛利率變化不明顯,總體維持25%以上。而今年年初至今,由于環保政策、鋼鐵行業的供給側改革等因素的影響,石墨負極材料的原材料針狀焦、煤焦油(針狀焦原材料)、石油焦和煤瀝青的漲價幅度分別約為400%、50%、20%和130%。

其中焦類占人造石墨負極材料成本20%左右,煤瀝青在人造石墨負極和天然石墨負極中成本占比分別約為5%和12%。此次原材料價格上漲,對人造石墨負極制造成本沖擊較大。部分負極材料龍頭公司前期庫存較多,原材料漲價前期影響較小。但隨著庫存消耗,部分人造石墨負極材料最高已提價20%~30%;而成本受影響較小的天然石墨負極價格暫未有波動。

負極材料行業競爭格局穩定,看好龍頭企業

從競爭格局來看,負極材料技術與市場目前均較為成熟,人造石墨整體出貨量受動力電池需求影響,人造石墨負極出貨量遠高于天然石墨負極。整體競爭格局穩定,龍頭集中度高,龍頭融資能力、擴產能力和技術實力也較高。

2016年,貝特瑞、上海杉杉、江西紫宸仍占據行業前三位置,三者產量占比超過55%。且由于負極材料驗證替換周期較長,需2-4年左右,短時間內龍頭企業難以被替代。

此次負極材料漲價,足夠覆蓋成本上漲,具有原材料議價能力的負極材料企業龍頭優勢進一步凸顯。若負極材料價格持續上漲,龍頭企業盈利能力將繼續提升,且業績彈性更大。以人造石墨負極產品為主的企業受益更顯著。

國內負極龍頭有望成長為未來全球巨頭

伴隨國內新能源汽車的推廣,國內動力電池行業需求加速上升,同時也帶動國內負極材料企業的成長。目前中國負極材料企業技術進步飛速,產能擴張迅速,已替代日本成為全球負極材料出貨量第一大國。未來中國是全球動力電池的生產基地,同理,國內現有負極龍頭也將制霸全球負極材料行業。

我們看好人造石墨負極材料龍頭杉杉股份（600884）,公司負極材料產品以人造石墨負極為主,直接受益于負極價格上漲,公司去年負極整體出貨量2.26萬噸,全球排名第二,且公司的硅碳負極也已開始批量出貨。我們還建議關注有上市公司背景的負極材料龍頭中科電氣（300035）(星城石墨)、中國寶安（000009）(貝特瑞母公司)、易成新能（300080）和即將上市的璞泰來(紫宸科技)。

風險提示:負極材料提價幅度不達預期;負極行業產能擴張過快以致供給嚴重過剩,進而導致價格戰;負極材料研發有重大進展,新型材料快速替代現存產品。

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