鋰電世界  歷經1個多月的停牌后，樂山電力于12月9日發布非公開發行A股預案，擬向樂山市國資公司、中環集團、渤海基金三個特定對象以7.55元/股定向增發2.12億股，募集資金總額不超過16億元，扣除發行費用后的募集資金凈額用于償還公司借款和補充流動資金。

    今年10月，樂山電力才通過短期融資券募集資金2億元，如今又推出16億元融資計劃，其對資金的渴求可見一斑。

    受多晶硅業務拖累，樂山電力負債率高企，盈利能力不強，業績逐年下滑，此次募集如此巨額資金，并沒有任何募投項目，而是為了償債和為多晶硅業務“補血”。

    樂山電力同時宣布引入戰略投資者，利用天津中環電子信息集團有限公司(下稱“中環集團”)的產業優勢和技術優勢，做強多晶硅新能源業務。

    但市場對多晶硅的前景，不太看好。16億的融資能否拯救樂山電力走出困境，目前尚未可知。

    有不愿具名的券商分析師表示，如果樂山電力盈利能力不能切實改善，靠定增只能解一時之急。高負債，尤其是高流動負債，將讓其吞食難以預計的苦果。

    還有分析指出，中環集團控股的中環股份此前也發布30億定增募集方案加碼光伏業務，可見中環股份也缺錢，而且其定增方案一經公布即受到市場質疑。樂山電力試圖背靠大樹好乘涼的想法可能只是一廂情愿。

    豪賭多晶硅嘗惡果

    根據前述定增方案，樂山市國有資產經營有限公司、天津中環電子信息集團有限公司、天津渤海信息產業結構調整股權投資基金有限公司分別以現金認購5298.01萬股、7947.02萬股和7947.02萬股。此次募集資金總額不超過16億元，用于償還借款和補充流動資金，具體為8.4億元用于償還公司借款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。

    可見，樂山電力面臨的資金壓力很大。

    樂山電力今年三季報顯示，公司短期借款高達9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬元，短期償債壓力巨大。公司非流動負債也有9.5億元，總負債達到26.66億元。

    一位研究新能源領域的券商分析師指出，樂山電子之所以會陷入困境，與多晶硅業務不無關系。樂山電力原先在這個項目上投入了不少資金，剛投產就遇到硅價格暴跌而不得不停產，貼入大筆資金進行技改。

    樂山電力在增發預案中承認，為了維持多晶硅業務的持續經營及其他業務發展，公司的流動資金需求逐步增長。近年來，公司所需資金主要依靠債務融資，通過銀行等渠道融資。由于公司債務融資空間有限，公司將面臨營運資金不足，業務發展受限的不利局面。

    資料顯示，樂山電力傳統業務為電力、燃氣、自來水的生產與供應。2008年1月，樂山電力與天威保變共同出資組建了樂山樂電天威硅業科技有限責任公司(下稱“樂電天威”)，其中樂山電力出資2.55億元，持股51%，天威保變出資2.45億元，持股股49%，投資建設樂山多晶硅項目。

    有業內人士指出，當初樂山電力一擲千金投資多晶硅更像是一場豪賭。

    據悉，樂山電力在決定投資多晶硅項目之時，并沒有對這個行業做深入的調查和了解，董事會甚至沒有研究多晶硅的投資風險問題，在當時的暴利誘惑下，一頭扎進了光伏行業。到2010年4月樂山天威正式投產時，國內光伏產業遭遇寒冬，多晶硅市場遭遇高位跳水，市場價格從最高400-500美元/公斤的價格迅速跌落至40-50美元/公斤，樂山電力深陷泥潭。

    相關數據顯示，樂山電力投入巨資建設的樂電天威僅僅在2010年給公司帶來58.70萬元的凈利潤，次年便直接虧損1548.2萬元，此后的虧損幅度不斷加大。樂電天威無奈選擇自2011年11月起停產，將賬面價值14.32億元的固定資產全部轉入在建工程，并實施3000噸/年多晶硅生產線冷氫化技術改造項目，預計投入7.58億元，建設期兩年。

    資料顯示，樂山電力2011年、2012年投入技改項目資金分別達到0.26億元和0.49億元。

    定增“補血”只能解一時之急

    有財務專家指出，從財務角度看，資產負債率50%以內是安全的，50%-70%能接受。如果高于70%，風險就比較大，尤其是在效益又不好的情況下。而樂山電力的定增預案顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并報表資產負債率分別高達71.31%、70.54%、72.84%和74.02%。

    不斷上升的負債率帶來了巨額利息支出，吞噬了樂山電力本就微薄的利潤。加上受多晶硅等業務的拖累，樂山電力的業績出現了逐年遞減的趨勢。

    相關財報顯示，2010年至2012年，樂山電力實現歸屬母公司股東凈利潤分別為6267萬元、7961萬元、4588萬元。今年1-9月份，樂山電力的凈利潤下降到1593萬元，同比下降37.78%，全年業績預告更可能同比大降甚至出現虧損。

    有分析師認為，今年由于煤炭價格走低及水電項目放量等原因，多數電力類公司業績均有大幅提升，但樂山電力仍受累于多晶硅業務的持續下滑，業績表現不佳。而高負債產生的財務費用也開始顯現。截至2012年12月31日，樂山電力有息負債規模為13.61億元，全年財務費用達到1.35億元，今年三季報時財務費用也達到了1.16億元。實際上，樂電天威目前全部轉化成在建工程，不用進行折舊，如果還是以固定資產存在的話，折舊費用還會進一步拉低樂山電力的業績。

    財務專家稱，在上市公司缺錢的背后，如果是盈利能力差、資產負債率高，就需要警惕。若再加上流動負債多導致速動比率不高，資金鏈往往容易斷裂。

    根據預案，樂山電力的流動比率和速動比率總體呈下降趨勢，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流動比率分別為0.41、0.42、0.26和0.22，速動比率分別為0.32、0.24、0.15和0.10。與同行業相似規模的上市公司平均0.60的流動比率和0.54的速動比率相比，公司流動比率和速動比率明顯偏低。

    樂山電力表示，本次定向增發成功后，樂山電力資產負債率將由74.02%將至51.25%，流動比率和速動比率將由0.22和0.10分別上升到1.15、1.03，同時每年將節約財務費用約5500萬元，降低了財務風險。

    但有券商分析師表示，如果樂山電力盈利能力不能切實改善，靠定增只能解一時之急。高負債，尤其是高流動負債，將讓其吞食難以預計的苦果。

    對樂山電力而言，被寄以厚望的多晶硅項目是實難輕易割舍的一塊資產。根據增發預案，2010年、2011年多晶硅業務營業收入分別占到公司營業收入的32.39%、33.38%。此次“輸血”之后，或將助力樂山天威完成技改，實現復產，并給公司貢獻一些收入。

    今年三季度，國內多晶硅現貨價格呈溫和上漲態勢，供需維持平穩狀態。目前國內一些多晶硅龍頭企業已開始逐步復產，持續近一年幾乎全行業陷入停產的窘境有所改觀。

    除新增復產企業外，還有少數多晶硅企業于三季度宣布增產。數據顯示，全行業今年三季度產量約為2.1萬噸，相較上季度1.8萬噸環比增長14.3%。

    但未來多晶硅行業能否逐漸回暖，有分析師仍持謹慎態度，因為目前多晶硅行業諸多不利因素尚在發生作用。如目前多晶硅行業面臨兩大致命的威脅，第一是產能過剩，第二，這是一個高污染的行業，會帶來較大的環保壓力。

    盡管從今年下半年中歐達成反壟斷調查協議之后，伴隨美國、日本以及中國國內出臺的一系列光伏行業扶持政策，光伏行業的下游開始出現復蘇的曙光，但多晶硅是光伏行業的上游，光伏行業的產能過剩最主要就是來自于上游。

    此前有券商研究員分析，今年國內多晶硅市場需求量預計將達8萬噸左右，但國內企業目前形成的有效產能超過14萬噸，即便不考慮進口，國內市場多晶硅供大于求的局面仍將長期維持。

    一位硅業分析師指出，部分企業復產，并不代表全行業已轉暖。這些企業更多希望通過維持復產狀態，以便在即將到來的多晶硅產業整合潮中爭得優勢地位。從光伏全行業來看，至年底新增光伏市場需求空間不大，上游多晶硅環節供需仍難現大逆轉情形，全年產需只能勉強維持平衡。多晶硅產能過剩的矛盾這一本質性問題仍將阻礙多晶硅價格進入上行通道。

    因此，有投資者擔心，如今整個行業去產能的過程尚未完成，公司選擇這個時間點繼續投入光伏行業，新募集的16億元會不會又打了水漂？

    引進戰略投資者

    根據定增方案，樂山國資委為樂山電力第一大股東，此次將出資4億元認購增發股份，持股比例將由原來的15.69%升至19.24%；同屬天津國資委旗下的中環集團、渤海基金合計出資12億元，持股比例均為14.76%，也就是說，天津國資委合計持股比例將達到29.52%，超過樂山國資委，成為樂山電力的重要戰略投資者。

    樂山電力稱，本次非公開發行股票不會導致公司控制權發生變化，公司仍不存在控股股東和實際控制人。

    本次增發完成后，本次發行前與樂山市國資公司并列持股第一的四川省電力公司持股比例將降至9.52%。對于四川電力公司退居二線的原因，有分析師猜測可能與之前多晶硅項目決策失誤有關。

    值得一提的是，中環集團、渤海基金的另一個身份為同行中環股份的第一、第二大股東。2012年，中環集團推出19億元的增發方案，中環集團、渤海基金大方輸血助其逆勢擴張，分別以4億和15億元的現金認購增發股份，渤海基金一舉登上中環集團第二大股東席位。

    資料顯示，渤海資金成立于2012年6月5日，注冊資本16億元，天津國資委100%控股。主要經營對從事對未上市企業的投資、對上市公司非公開發行股票的投資，2012年并未實現營業收入。

    而中環集團同屬于天津國資委，一直以中環股份控股份股東的身份活躍于資本市場，主要從事電子信息產品制造、系統集成服務等業務。而且，中環集團與樂電天威還保持著實際的經濟業務往來。